Що таке мультиплікатор
Мультиплікатор (valuation multiple) – співвідношення ринкової оцінки компанії і її фінансового показника: прибутку, виручки, грошового потоку чи капіталу. Він показує, скільки ринок платить за одиницю цього показника
Обговорити з AI
Відкриється чат з готовим запитанням і посиланням на цю сторінку: AI пояснить термін на прикладах, спираючись на YU.invest
Простими словами
Мультиплікатор – спосіб порівняти ціни компаній різного розміру
Компанія за $500 млрд не обовʼязково дорожча за компанію за $5 млрд. Щоб порівняти, ціну ділять на те, що інвестор за неї отримує, наприклад на річний прибуток. Виходить, скільки доларів ринок платить за долар прибутку
Мультиплікаторів багато. Найпоширеніші:
- P/E – ціна до прибутку
- P/S – ціна до виручки, коли прибутку ще немає або він нестабільний
- P/B – ціна до власного капіталу, переважно для банків і страхових компаній
- P/FCF – ціна до вільного грошового потоку, тобто грошей, які лишаються після інвестицій у бізнес
- EV/EBITDA – вартість усієї компанії разом з боргом до прибутку до відсотків, податків і амортизації
Мультиплікатор – це стислий висновок ринку про компанію. Високий означає, що ринок чекає зростання і вірить у стабільність. Низький – що сумнівається або бачить ризики
Формула
Мультиплікатор = ринкова оцінка компанії / фінансовий показник Якщо в чисельнику ринкова капіталізація, у знаменнику беруть показники, що належать акціонерам: чистий прибуток, вільний грошовий потік, власний капітал. Якщо в чисельнику вартість підприємства (EV), тобто капіталізація плюс чистий борг, – показники до виплати відсотків: EBITDA чи операційний прибуток
Приклад
Умовний приклад. Дві компанії заробляють однаковий чистий прибуток – $1 млрд на рік
- Компанія А коштує $10 млрд. Її P/E – 10
- Компанія Б коштує $30 млрд. Її P/E – 30
На перший погляд А втричі дешевша. Але припустімо, що прибуток Б щороку росте на 20%, а прибуток А стоїть на місці. Через пʼять років Б заробляє вже близько $2,5 млрд. Якщо її ціна не зміниться, P/E від нового прибутку буде близько 12 – майже як в А
Тепер додамо борг. Якщо в А ще $10 млрд боргу, а в Б боргу немає, то разом з боргом А коштує вже $20 млрд. Розрив між компаніями виявляється вдвічі меншим, ніж показував P/E
З чим порівнювати мультиплікатор
Число саме по собі нічого не каже. Мультиплікатор має сенс у порівнянні:
- з конкурентами зі схожою бізнес-моделлю і темпом зростання
- з власною історією компанії за 5–10 років
- з темпом зростання прибутку, для цього є окремий показник PEG
Порівнювати мультиплікатори банку і софтверної компанії – все одно що порівнювати ціну квадратного метра гаража і квартири
Де мультиплікатори вводять в оману
У циклічних галузях – виробництві чипів памʼяті, металургії, нафтовидобутку – прибуток на піку циклу роздутий. Тому P/E виглядає низьким саме тоді, коли прибуток от-от почне падати. На дні циклу навпаки: прибуток майже зник, і P/E здається величезним
Мультиплікатори на основі прогнозів, а не минулих результатів, точні рівно настільки, наскільки точні самі прогнози. Про різницю – у статті Показник Forward P/E: що це?
Типові помилки
- 1
Вважати низький мультиплікатор знижкою
Ринок часто оцінює компанію дешево, бо бачить проблеми, які ще не видно у звітах. Дешева акція, бізнес якої слабшає, може лишатися дешевою роками
- 2
Порівнювати компанії з різних галузей
Звичні рівні мультиплікаторів у супермаркетів, банків і софтверних компаній різні. Таке порівняння нічого не каже про ціну
- 3
Змішувати чисельник і знаменник
Капіталізацію ділять на показники для акціонерів, EV – на показники для всіх, хто дав компанії гроші, включно з кредиторами. Капіталізація до EBITDA чи EV до чистого прибутку дають спотворену картину, особливо у компаній з великим боргом
- 4
Дивитись на один мультиплікатор
P/E може спотворити разове списання, P/S – низька маржа, EV/EBITDA – великі капітальні витрати. Кілька показників разом дають чеснішу картину
Як я на це дивлюсь
Олександр БенедичукІнвестор, співзасновник YU.invest, веде публічний портфельМультиплікатор для мене – діагноз, а не цінник. Він ставить питання: чому ринок платить саме стільки? Я використовую чотири: ціна до прибутку, до операційного грошового потоку, до вільного грошового потоку і до виручки. Найчастіше вони брешуть у циклічних компаніях. Micron на піку циклу виглядає дешевим за P/E, але це саме той момент, коли він дорогий. Intel роками був "дешевим" і продовжував падати, бо бізнес слабшав. Amazon десять років виглядав абсурдно дорогим, бо вкладав увесь прибуток у зростання. Новачки порівнюють мультиплікатори компаній з різних галузей. Я порівнюю лише з власною історією компанії і прямими конкурентами зі схожим темпом зростання
Мультиплікатор каже, скільки ринок платить, а не чи він правий
Питання й відповіді
Який мультиплікатор найкращий?
Універсального немає. Для прибуткових стабільних компаній найчастіше беруть P/E і P/FCF, для збиткових – P/S, для банків – P/B, для компаній з великим боргом – EV/EBITDA
Що таке оцінка за мультиплікаторами?
Спосіб оцінити компанію через порівняння з подібними. Беруть типовий мультиплікатор схожих компаній і застосовують його до показника компанії, яку оцінюють. Метод швидкий, але переносить на компанію і помилки ринку щодо всієї групи
Чим мультиплікатор відрізняється від DCF?
Мультиплікатор показує, скільки ринок платить за компанію сьогодні. DCF рахує її вартість з майбутніх грошових потоків. Перший відповідає на питання "як оцінюють інші", другий – "скільки бізнес вартий за моїми припущеннями"