Що таке DCF
DCF (дисконтування грошових потоків) – метод оцінки компанії через гроші, які вона заробить у майбутньому. Кожен майбутній долар перераховують у сьогоднішній за ставкою дисконтування, а суму вважають вартістю бізнесу
Обговорити з AI
Відкриється чат з готовим запитанням і посиланням на цю сторінку: AI пояснить термін на прикладах, спираючись на YU.invest
Простими словами
DCF рахує, скільки сьогодні варті всі гроші, які бізнес принесе власникам у майбутньому
В основі – проста думка: долар сьогодні цінніший за долар через пʼять років. Сьогоднішній можна вкласти, і він принесе дохід. Майбутній ще треба дочекатись, і його можуть не заплатити
Якщо гроші можна вкласти під 10% річних, то $100 через рік сьогодні варті близько $91. Саме стільки треба покласти зараз, щоб через рік мати $100. Це і є дисконтування – складний відсоток навпаки. Докладніше про складний відсоток – у статті Що таке складний відсоток?
Модель DCF робить те саме для всієї компанії:
- Прогнозує вільний грошовий потік (FCF) на 5–10 років уперед
- Обирає ставку дисконтування: що ризикованіший бізнес, то вища ставка
- Оцінює термінальну вартість – скільки бізнес буде вартий після прогнозного періоду
- Перераховує все в сьогоднішні гроші і складає
Формула
Вартість = FCF₁ / (1 + r) + FCF₂ / (1 + r)² + … + (FCFₙ + TV) / (1 + r)ⁿ r – ставка дисконтування, n – кількість років прогнозу, TV – термінальна вартість TV = FCFₙ × (1 + g) / (r – g), де g – темп зростання після прогнозного періоду
Приклад
Умовна компанія наступного року заробить $100 млн вільного грошового потоку. Пʼять років він росте на 5% на рік, а далі – на 2% на рік назавжди. Ставка дисконтування – 9%
Пʼять років грошових потоків у сьогоднішніх грошах дають близько $426 млн. Термінальна вартість на кінець пʼятого року – близько $1,77 млрд, а в сьогоднішніх грошах – близько $1,15 млрд. Разом бізнес вартий близько $1,58 млрд, і майже три чверті цієї суми дає термінальна вартість
Тепер підніміть ставку з 9% до 10%. Оцінка падає приблизно до $1,38 млрд, тобто майже на 13%. Один відсотковий пункт в одному припущенні змінив вартість на восьму частину
Як читати результат DCF
DCF видає одне число, але воно повністю залежить від припущень. Тому корисніше дивитись, як число змінюється:
- Чутливість до ставки і зростання. Якщо невелика зміна припущення сильно рухає оцінку, точність результату ілюзорна
- Частка термінальної вартості. Коли більшість вартості дає період після прогнозу, оцінка спирається на найвіддаленіше і найменш точне припущення
- Зворотний DCF. Можна піти від протилежного: взяти поточну ціну акції і порахувати, яке зростання ринок уже в неї заклав
Коли DCF працює погано
DCF найкраще підходить зрілим компаніям зі стабільним грошовим потоком. Для збиткових молодих компаній, банків і циклічних бізнесів на зразок видобувних грошовий потік надто важко прогнозувати, і там частіше використовують інші методи
Типові помилки
- 1
Сприймати результат як точну вартість
Зміна ставки чи темпу зростання на один відсотковий пункт може зрушити оцінку на 10% і більше. Результат DCF – діапазон, а не точна ціна
- 2
Ставити вічне зростання на рівні ставки дисконтування або вище
У формулі термінальної вартості знаменник (r – g) стає нульовим або відʼємним, і модель видає безглуздий результат. Жоден бізнес не може вічно рости швидше за економіку
- 3
Дисконтувати прибуток замість грошей
DCF рахує гроші, які можна забрати з бізнесу. За великих капітальних витрат прибуток може бути помітно більшим за реальний вільний грошовий потік
- 4
Забувати про борг
Дисконтований FCF усієї компанії дає вартість бізнесу разом з боргом (EV). Щоб отримати вартість акцій, від неї віднімають чистий борг
Як я на це дивлюсь
Олександр БенедичукІнвестор, співзасновник YU.invest, веде публічний портфельDCF – моя головна модель для зрілих прибуткових компаній. Але одному числу, яке вона видає, я не довіряю. Я рахую три сценарії на пʼять років і перевіряю, як результат змінюється від ключових припущень. Песимістичний сценарій має бути справді поганим. Якщо він дає плюс, це не обережність, а помилка. У базовий сценарій я не закладаю, що ринок колись почне платити дорожче. Новачки в першій моделі закладають високе зростання назавжди і низьку ставку дисконтування для ризикової компанії. Ще гірше – коли підганяють цифри, поки модель не покаже бажану відповідь. Якщо для поточної ціни треба повірити в 15% зростання десять років поспіль, ринок чекає забагато
DCF не передбачає майбутнє, а показує, у що вам треба повірити, щоб заплатити цю ціну
Питання й відповіді
Яку ставку дисконтування брати?
Її зазвичай повʼязують з вартістю капіталу компанії (WACC) або з дохідністю, яку ви хочете отримати за такий ризик. Що ризикованіший і менш передбачуваний бізнес, то вища ставка
Чи можна зробити DCF у таблиці?
Так. Звичайної таблиці в Excel чи Google Sheets досить: потрібні прогноз FCF за роками, ставка і формула термінальної вартості. Складність не в розрахунку, а в припущеннях
Чим DCF відрізняється від оцінки за мультиплікаторами?
Мультиплікатори на зразок P/E порівнюють компанію з іншими: дорожча вона чи дешевша за схожі. DCF оцінює бізнес сам по собі, з його власних грошових потоків. Добре, коли обидва підходи дають схожий результат