Що таке WACC
WACC (weighted average cost of capital, середньозважена вартість капіталу) – середня дохідність, якої чекають від компанії всі, хто дав їй гроші: кредитори і акціонери. Її використовують як ставку дисконтування в DCF
Обговорити з AI
Відкриється чат з готовим запитанням і посиланням на цю сторінку: AI пояснить термін на прикладах, спираючись на YU.invest
Простими словами
WACC показує, скільки компанії коштують гроші, на яких вона працює
У компанії два джерела грошей. Кредитори дають борг і чекають відсотків. Акціонери вкладають капітал і чекають дохідності, яка компенсує ризик. Борг зазвичай дешевший: кредитор отримує гроші першим, а відсотки ще й зменшують податок на прибуток. Капітал акціонерів дорожчий, бо вони ризикують більше
WACC зважує ці дві ціни за часткою кожного джерела. Якщо компанія заробляє на вкладених грошах більше, ніж її WACC, вона створює вартість для акціонерів. Якщо менше – руйнує, навіть коли прибуток росте
В оцінці вартості WACC працює як ставка дисконтування. Майбутні гроші компанії перераховують на сьогоднішні за цією ставкою: що вищий WACC, то менше варті сьогодні гроші, які компанія заробить через 10 років
Формула
WACC = частка капіталу акціонерів × вартість капіталу акціонерів + частка боргу × вартість боргу × (1 – ставка податку на прибуток)
Приклад
Умовний приклад: компанія фінансується на 80% грошима акціонерів і на 20% боргом. Акціонери чекають 10% на рік, борг коштує 5%, ставка податку на прибуток – 20%
WACC = 0,8 × 10% + 0,2 × 5% × (1 – 0,2) = 8% + 0,8% = 8,8%
Тепер подивимось, як ставка впливає на оцінку. Компанія приносить $100 млн вільного грошового потоку на рік, і він вічно росте на 3%. Спрощена оцінка вартості – потік, поділений на різницю між ставкою і темпом зростання (модель Гордона). За ставки 9% вартість – близько $1,67 млрд. За 10% – близько $1,43 млрд
Зміна ставки на один відсотковий пункт змінила оцінку приблизно на 14%. Тому результат будь-якої оцінки корисно перевіряти за кількох значень WACC, а не за одним
З чого складається WACC
- Вартість боргу. Відсоток, під який компанія могла б позичити сьогодні, а не той, що в старих кредитах. Через податкову економію у формулі її множать на (1 – ставка податку)
- Вартість капіталу акціонерів. Її не видно в жодному звіті. Найчастіше її оцінюють через модель CAPM: безризикова ставка плюс премія за ризик акцій з поправкою на бету компанії
- Частки боргу і капіталу. Зазвичай за ринковою вартістю, а не за балансом
Чому WACC змінюється
Коли центральні банки підвищують ставки, дорожчають і борг, і очікування акціонерів. Тоді WACC росте, а оцінки компаній падають, особливо тих, чиї головні гроші очікуються через багато років. Коли ставки знижуються, механізм працює у зворотний бік
Типові помилки
- 1
Брати вартість боргу зі старих кредитів
Компанія могла позичити кілька років тому під низький відсоток. Для оцінки потрібна ціна, за якою вона позичила б сьогодні
- 2
Рахувати частки за балансом
Балансова вартість капіталу часто далека від ринкової. У компанії, яка роками викуповувала акції, балансовий капітал може бути мізерним або відʼємним, і WACC вийде спотвореним
- 3
Думати, що більше боргу завжди знижує WACC
Борг дешевший за капітал акціонерів, але з його ростом дорожчають і нові позики, і очікування акціонерів, бо ризик для них зростає
- 4
Брати однаковий WACC для різних компаній
Стабільний виробник споживчих товарів і молода технологічна компанія мають різний ризик. Однакова ставка для них робить порівняння оцінок безглуздим
Як я на це дивлюсь
Олександр БенедичукІнвестор, співзасновник YU.invest, веде публічний портфельWACC – це скільки компанії коштують її гроші: відсотки за боргом і дохідність, якої чекають акціонери. У теорії це точна формула. На практиці її легко підігнати під будь-яку потрібну відповідь. Тому я використовую прості сходинки. Для стабільних передбачуваних бізнесів – 9–10%, для зрілих з ризиком – близько 11%, для ризикових – 15% і вище. У 2022 році ставки в США зросли з нуля до понад 4%. Вартість грошей для всіх подорожчала. Найбільше постраждали компанії, чиї прибутки були далеко в майбутньому. Новачок, який годинами уточнює WACC до десятих відсотка, створює ілюзію точності. Помилка в прогнозі зростання зʼїсть цю точність у десять разів
Чесна сходинка ризику корисніша за точну формулу, яку можна підкрутити під бажаний результат
Питання й відповіді
Чим WACC відрізняється від ставки дисконтування?
WACC – один зі способів визначити ставку дисконтування для всієї компанії. Ставку можна задати й інакше, наприклад як дохідність, яку ви особисто хочете отримати від інвестиції
Чому податок зменшує вартість боргу?
У багатьох країнах, зокрема в США, відсотки за кредитами в межах, встановлених законом, віднімають від прибутку перед оподаткуванням. Тож частину вартості боргу компанія повертає через менший податок