Що таке CAPM
CAPM (capital asset pricing model, модель оцінки капітальних активів) – формула, яка рахує, яку дохідність інвестор має вимагати від акції з урахуванням її ризику. Ризик у ній вимірює бета – наскільки сильно акція коливається разом з ринком
Обговорити з AI
Відкриється чат з готовим запитанням і посиланням на цю сторінку: AI пояснить термін на прикладах, спираючись на YU.invest
Простими словами
CAPM відповідає на питання: скільки має приносити акція, щоб її ризик був виправданим
Логіка складається з трьох кроків. Без ризику гроші вже приносять дохід – наприклад, у державних облігаціях США. За ризик ринку акцій інвестори вимагають надбавку – премію за ризик. А окрема акція отримує більшу чи меншу надбавку залежно від того, наскільки сильно вона коливається разом з ринком
Модель розробив Вільям Шарп у 1960-х роках, паралельно з кількома іншими економістами. У 1990 році Шарп отримав Нобелівську премію з економіки разом з Гаррі Марковіцем і Мертоном Міллером
На практиці результат CAPM найчастіше використовують як вартість власного капіталу в розрахунку WACC і ставки дисконтування для DCF
Формула
Необхідна дохідність = безризикова ставка + бета × премія за ризик ринку Премія за ризик ринку = очікувана дохідність ринку акцій – безризикова ставка
Приклад
Припустімо, що 10-річні облігації США дають 4% на рік, а премію за ризик ринку акцій ви оцінюєте в 5%
- Компанія з бетою 1 коливається разом з ринком. Необхідна дохідність: 4% + 1 × 5% = 9%
- Компанія з бетою 1,5 коливається сильніше. Необхідна дохідність: 4% + 1,5 × 5% = 11,5%
- Компанія з бетою 0,6 коливається слабше. Необхідна дохідність: 4% + 0,6 × 5% = 7%
Що це означає для інвестора. Якщо від другої компанії ви очікуєте лише 9% на рік, за логікою CAPM ви не отримуєте достатньої плати за додатковий ризик. А від третьої 9% на рік за цією ж логікою – щедра плата
Слабкі місця CAPM
- Бета дивиться назад. Її рахують з минулих коливань ціни, а не з ризиків бізнесу. Компанія може мати низьку бету і водночас ризик втратити половину клієнтів
- Премію за ризик ніхто не знає точно. Різні оцінки відрізняються на кілька відсоткових пунктів, і кожен пункт помітно змінює результат
- Модель спрощує ринок. Вона припускає, що інвестори діють раціонально, а ризик повністю описує одна цифра
Навіщо тоді знати CAPM
Модель задає правильну логіку: ризикованіше вкладення має обіцяти більшу дохідність, а будь-яку дохідність порівнюють з тим, що дає безризиковий варіант. Ідеї CAPM лежать в основі сучасної теорії портфеля, про яку – у статті У що інвестувати: ефективний збалансований портфель
Типові помилки
- 1
Сприймати результат як точне число
CAPM дає оцінку, яка залежить від трьох припущень. Змініть будь-яке з них – і результат зсунеться на кілька відсоткових пунктів
- 2
Плутати бету з ризиком бізнесу
Бета показує, як ціна коливалася відносно ринку в минулому. Вона нічого не каже про борг, конкуренцію чи якість менеджменту
- 3
Брати безризикову ставку в іншій валюті
Для компанії, яка звітує в доларах, беруть дохідність облігацій США. Змішування валют дає результат, який нічого не означає
Як я на це дивлюсь
Олександр БенедичукІнвестор, співзасновник YU.invest, веде публічний портфельCAPM – це формула, яка рахує необхідну дохідність акції через безризикову ставку, бету і премію ринку. У підручниках вона елегантна. На практиці я її майже не використовую. Слабке місце – бета. Вона змінюється залежно від періоду і вимірює минулі коливання, а не ризик бізнесу. Золотодобувні компанії часто мають низьку бету, бо рухаються інакше за ринок. Формула видасть для них низьку вимогу до дохідності, хоча бізнес дуже ризиковий. Тому я користуюсь простими сходинками ставок залежно від того, наскільки передбачуваний бізнес. Новачки сприймають ставку з CAPM як точну цифру. Але замініть період для розрахунку бети – і та сама компанія отримає іншу оцінку
CAPM пояснює логіку ризику, але сам ризик компанії видно з її бізнесу, а не з формули
Питання й відповіді
Де взяти бету компанії?
Її показує більшість фінансових сайтів на сторінці акції. Але сайти рахують бету за різні періоди, тому значення можуть відрізнятися
Яку безризикову ставку брати?
Для американської компанії, яку оцінюють у доларах, зазвичай беруть дохідність 10-річних державних облігацій США
Чим CAPM відрізняється від WACC?
CAPM рахує, скільки вимагають власники акцій. WACC обʼєднує цю вимогу з вартістю боргу компанії і дає середню вартість усього капіталу